Apesar de pressão nas margens, esta ação da B3 escolhida por IA bate o CDI em 2025
Investing.com — A Fitch Ratings rebaixou a classificação de emissor de longo prazo (IDR) da Comstock Resources Inc. de ’B+’ para ’B’, junto com o revólver garantido para ’BB’ e as classificações não garantidas para ’B’/’RR4’ em 31 de março de 2025. A classificação do revólver garantido foi retirada por razões comerciais. Apesar do rebaixamento, a perspectiva de classificação para o IDR permanece estável.
A Comstock Resources, uma importante produtora de gás natural na bacia de xisto de Haynesville, tem enfrentado desafios relacionados à geração consistente de fluxo de caixa livre (FCF) positivo e ao gerenciamento de alavancagem elevada. Esses problemas levaram ao rebaixamento de suas classificações.
As classificações da empresa refletem seu status como grande produtora na bacia de xisto de Haynesville, sua sólida estrutura de custos operacionais e diferenciais relativamente baixos devido à sua proximidade com o Henry Hub. No entanto, esses fatores são compensados pela dificuldade da empresa em gerar FCF positivo consistente e sua alta alavancagem.
A geração de FCF da Comstock tem sido consistentemente negativa, conforme os preços base da Fitch. A empresa gerou FCF negativo tanto em 2023 quanto em 2024, e a Fitch prevê que essa tendência continue até 2028. Apesar de uma redução de 31% nos gastos de capital em 2024, a produção permaneceu estável, após um aumento de quase 5% em 2023 devido aos elevados gastos de capital. A Comstock está orientando para um aumento de 22% nos gastos de capital em 2025, com uma redução esperada de 8% na produção. Espera-se que a produção volte a crescer em 2026.
A alavancagem da Comstock tem estado acima da sensibilidade de alavancagem negativa da Fitch desde 2023 e espera-se que continue essa tendência. A empresa melhorou a liquidez com o adicional de US$400 milhões às notas seniores em 2024. No entanto, o FCF negativo esperado limita a capacidade da Comstock de pagar empréstimos do revólver e melhorar as métricas de alavancagem.
Apesar desses desafios, a estrutura de custos operacionais da Comstock sustenta a classificação de crédito. A empresa tem uma das estruturas de custos operacionais mais baixas entre seus pares de gás natural devido aos baixos custos de operação de arrendamento e custos de coleta e transporte. A Fitch estima que os custos totais de caixa por unidade de produção da Comstock em 2024, incluindo juros, sejam de US$1,17/mil pés cúbicos equivalentes de gás natural (mcfe), o que é menor do que outros pares de Haynesville.
No entanto, os altos custos de perfuração em Haynesville pesam nas classificações da Comstock. As reservas na bacia de xisto de Haynesville são mais quentes, mais profundas e de maior pressão do que outras bacias concorrentes de gás natural. Isso aumenta o custo de perfuração de poços na bacia e torna mais caro manter a produção.
O retorno da Comstock à cobertura de aproximadamente 50%-60% de sua produção de gás nos próximos 12 meses é um ponto positivo para o crédito. A empresa atualmente tem cerca de 50% da produção esperada para 2025 coberta a US$3,48/mcf e cerca de 60% da produção prevista pela Fitch para 2026 coberta a US$3,50/mcf.
A Fitch estima que a alavancagem EBITDA da Comstock seja de 3,6x em 31 de dezembro de 2024 e prevê que permaneça acima de 2,5x. Essa alavancagem é maior do que a dos pares classificados como ’B’ e acima da sensibilidade de alavancagem negativa da Fitch.
No caso de falência, a Fitch assume que a Comstock seria reorganizada como uma empresa em funcionamento em vez de liquidada. A análise de recuperação assume uma reivindicação administrativa de 10%. Espera-se que o revólver sênior garantido seja 90% sacado do compromisso de US$1,5 bilhão. Isso reflete a expectativa de que, em um ambiente de preços estressados, a base de empréstimos será reduzida. A alocação de valor na cascata de passivos resulta em recuperação correspondente a ’RR1’ para o revólver garantido e ’RR4’ para as notas seniores não garantidas.
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