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Investing.com — A Fitch Ratings rebaixou a classificação de emissor de longo prazo (IDR) da Inspired Entertainment, Inc. para ’B-’ de ’B’ na segunda-feira, 17.03.2025. A classificação do instrumento sênior garantido da Inspired Entertainment (Financing) PLC também foi reduzida para ’B+’ de ’BB-’. A classificação de recuperação permanece em ’RR2’. Todas as classificações foram colocadas em Observação de Rating Negativa (RWN).
O rebaixamento segue uma deterioração no perfil financeiro da Inspired em 2024 devido à sua incapacidade de gerar fluxo de caixa livre (FCF) positivo. Esta situação teria levado a uma diminuição na liquidez antes do vencimento das notas da empresa em 2026.
O RWN deve-se à ausência de um plano abrangente de refinanciamento a menos de 18 meses do próximo vencimento das notas, juntamente com uma linha de crédito rotativo (RCF) amplamente utilizada com vencimento em 2025. A Fitch planeja resolver a Observação de Rating assim que uma nova estrutura de capital de longo prazo for estabelecida. Se o refinanciamento não for resolvido até junho de 2025, um novo rebaixamento é esperado.
As notas sênior garantidas de 2026 da Inspired se tornarão correntes em junho de 2025, e seu RCF vence em novembro de 2025. O risco de refinanciamento atualmente influencia seu perfil de crédito. A Fitch estima um saldo de caixa reduzido no final de 2024 de aproximadamente $25 milhões, o que sugere que o montante de refinanciamento provavelmente envolverá a extensão do vencimento do RCF atualmente utilizado em grande parte, aumentando ligeiramente a alavancagem da Inspired, embora a alavancagem pro-forma ainda seja moderada para uma categoria de crédito ’b’ baixa.
Estima-se que as receitas da Inspired em 2024 tenham diminuído em 6%, com uma margem EBITDAR 300 pontos-base abaixo dos níveis de 2022. O desempenho fraco no segmento virtual foi parcialmente compensado pelo forte crescimento no segmento interativo, levando a um EBITDAR praticamente estável em termos absolutos. Esses dois segmentos de alta margem geraram mais de 50% do EBITDA da Inspired desde 2022, compensando o desempenho estagnado dos segmentos de jogos e lazer, consistente com o mercado de jogos de varejo do Reino Unido.
O modelo de negócios B2B da Inspired permite gerar maior lucratividade do que a maioria dos operadores B2B na indústria de jogos. No entanto, a alta intensidade de capital (12%-14% das receitas nas previsões da Fitch), juntamente com capital de giro volátil, manteve o FCF negativo desde 2020. Em 2024, o FCF negativo foi amplamente impulsionado pela remediação da atividade de reapresentação que a Fitch não considera recorrente. A Fitch prevê uma margem de FCF estável em 2025, pois espera que a Inspired contenha as saídas relacionadas ao capital de giro.
A política financeira da Inspired permanece conservadora, e a falta de crescimento do EBITDA foi equilibrada por dívida amplamente estável, além dos saques sob sua linha de crédito rotativo (RCF). A Fitch estima sua alavancagem EBITDAR em 3,6x no final de 2024 e espera um leve aumento para 3,7x em 2025, seguido por uma desalavancagem orgânica gradual para 3,3x em 2027. Isso é baixo para o IDR ’B-’, resultando em uma margem de classificação de alavancagem considerável.
A concentração geográfica de receita da Inspired permanece alta nos segmentos de jogos e lazer, que continuaram a gerar cerca de 70% das receitas em 2024. A Inspired aumentou sua diversificação geográfica através da expansão de seus negócios virtuais e interativos no mercado dos EUA, bem como no segmento de jogos, com vendas de máquinas de terminais de loteria de vídeo nos EUA.
Cerca de 50% da receita da Inspired permanece relacionada a jogos, apesar de alguma diversificação em segmentos não regulamentados (lazer) e atualmente menos regulamentados (esportes virtuais). Embora não esteja diretamente exposta a muitas restrições regulatórias, a Inspired pode ser afetada por termos contratuais mais onerosos com seus clientes: empresas de jogos business to consumer (B2C).
A Fitch estima que a liquidez tenha se deteriorado no final de 2024, com um saldo de caixa de aproximadamente $25 milhões (após a restrição de caixa de $3 milhões da Fitch para requisitos operacionais), cerca de $20 milhões menor que sua previsão anterior. A recente falta de geração consistente de FCF coloca pressão adicional sobre a liquidez, levando a Fitch a assumir o refinanciamento iminente do RCF, juntamente com as notas de 2026 que estão por vencer.
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