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A Fitch Ratings rebaixou em 06.03.2025 o rating de inadimplência de emissor de longo prazo (IDR) da Eutelsat S.A. (ESA) para ’BB’ de ’BB+’ e o IDR da Eutelsat Communications S.A. (Eutelsat) para ’B’ de ’B+’. A perspectiva para ambas as empresas é negativa.
Além disso, a Fitch rebaixou o rating da dívida sênior sem garantia da ESA para ’BB’ de ’BB+’, mantendo inalterado o Rating de Recuperação ’RR4’. O rating da dívida sênior sem garantia da Eutelsat foi rebaixado para ’CCC+’ de ’B+’ e seu Rating de Recuperação foi revisado para ’RR6’ de ’RR4’.
O rebaixamento deve-se ao lento crescimento de receita da OneWeb, EBITDA negativo, pressão significativa nos segmentos GEO geradores de caixa, altos requisitos de capex LEO e necessidades iminentes de refinanciamento a partir de 2027. A perspectiva negativa reflete incertezas sobre financiamentos futuros e altos riscos de execução em torno da estratégia da empresa para desenvolver sua constelação LEO em um ambiente competitivo.
A Fitch prevê que a Eutelsat necessitará de financiamento adicional, estimado em EUR4,2 bilhões até 2032, para a continuidade da constelação de satélites de primeira geração da OneWeb e para financiar sua contribuição ao projeto IRIS2. Apenas a OneWeb necessita de financiamento de EUR2 bilhões-EUR2,2 bilhões entre 2025-2029, que pode exigir principalmente recursos externos devido à limitada circulação interna de caixa.
As receitas da Eutelsat provenientes de serviços tradicionais habilitados para GEO devem permanecer sob pressão, com o segmento de vídeo relacionado à TV sendo afetado pelo uso estruturalmente menor da TV linear. No final de 2024, a Eutelsat registrou EUR535 milhões em perdas por redução ao valor recuperável do ágio em relação a seus ativos GEO devido à menor demanda por vídeo e à intensificação da concorrência com serviços de conectividade LEO.
O perfil de crédito consolidado do grupo Eutelsat corresponde a ’b+’, refletindo desafios operacionais nos segmentos GEO e LEO, incerteza de financiamento sobre constelações LEO, provável aumento na alavancagem e riscos iminentes de refinanciamento em 2027.
A liquidez da Eutelsat será auxiliada por uma expectativa de EUR500 milhões em recursos líquidos da venda de sua infraestrutura passiva programada para ocorrer no primeiro semestre de 2026. No entanto, projetamos que a dívida líquida/EBITDA do grupo Eutelsat pode aumentar para mais de 4,5x devido à fraca geração de EBITDA por pressões GEO e contínuos prejuízos da OneWeb.
A estratégia da Eutelsat de desenvolver uma constelação LEO através da fusão com a OneWeb contrasta com o foco da SES S.A. na construção de uma constelação de órbita média terrestre de alta capacidade com latência razoavelmente baixa. A Eutelsat tem menor alavancagem que a mais diversificada Viasat Inc., mas tem maior alavancagem que a SES, enfrenta maiores riscos de execução em torno de sua estratégia LEO e requisitos de capex mais desafiadores.
A Eutelsat tinha ampla liquidez no final de 2024, com EUR692 milhões em caixa em seu balanço, apoiada por uma linha de crédito de EUR450 milhões com vencimento em abril de 2027 que pode ser estendida por dois períodos de 12 meses por consentimento mútuo, e uma linha de crédito adicional de EUR100 milhões com vencimento em junho de 2027. A Eutelsat enfrenta necessidades de refinanciamento de aproximadamente EUR1 bilhão em junho-julho de 2027, seguidas por vencimentos de títulos de EUR600 milhões cada em 2028 e 2029.
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