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A Moody’s Ratings alterou sua perspectiva para a Terna - Rete Elettrica Nazionale S.p.A. (Terna) de estável para positiva. A agência de classificação também confirmou o rating de emissor de longo prazo Baa2 da Terna, a Avaliação de Crédito Básica (BCA) baa2, os ratings seniores não garantidos Baa2 e o rating provisório (P)Baa2 para o programa EMTN sênior não garantido de EUR 12 bilhões da Terna. Os ratings de emissor de curto prazo P-2 e de Commercial Paper da Terna, bem como o rating de curto prazo (P)P-2, também foram confirmados, juntamente com os ratings Ba1 da dívida subordinada da Terna, também conhecida como "híbrida".
A perspectiva positiva reflete o sólido perfil financeiro da Terna, demonstrado por uma média de fundos de operações (FFO) para dívida líquida de 15,0% nos últimos cinco anos (2020-24). A Moody’s espera que a Terna seja capaz de manter métricas de crédito alinhadas com um rating Baa1 ao longo de 2025-28.
Os investimentos brutos de capital (capex) da Terna de EUR 17,7 bilhões, detalhados na atualização do plano de negócios 2024-28, provavelmente levarão a um aumento significativo na dívida líquida ajustada e métricas de crédito mais fracas em comparação com os anos recentes. No entanto, quase todos os investimentos planejados contribuirão para o crescimento da base de ativos regulatórios da Terna e, subsequentemente, para os lucros e fluxos de caixa. A administração da Terna está comprometida em manter uma estrutura financeira robusta e salvaguardar os ratings de crédito, podendo fortalecer o balanço em meio ao aumento dos investimentos, potencialmente através da emissão de híbridos. Como resultado, a Moody’s prevê que o FFO/dívida líquida ficará na casa dos dois dígitos baixos e a relação fluxo de caixa retido (RCF)/dívida líquida na faixa média a alta de um dígito, ambos em termos percentuais, em média, durante 2025-28.
A mudança na perspectiva também considera a melhora nas perspectivas fiscais e o aprimoramento previsto na resiliência econômica da Itália, destacado pela perspectiva positiva sobre o rating Baa3 do Governo. Isso é relevante no contexto dos laços da Terna com o soberano, já que a maior parte de seus ganhos é gerada na Itália.
A confirmação do rating da Terna reconhece seu monopólio na propriedade e operação da rede de transmissão de eletricidade na Itália, seu papel crucial na execução da estratégia energética do país, o baixo risco de negócios de suas atividades de transmissão de eletricidade, apoiado por um quadro regulatório transparente e favorável, sua exposição limitada a flutuações de volume, e os mecanismos geralmente oportunos de recuperação de custos no quadro italiano de definição de tarifas, que apoiam a previsibilidade e estabilidade da receita.
Esses pontos positivos são equilibrados pelo risco país associado à Itália, onde as operações da Terna estão concentradas, a proporção relativamente alta de fluxo de caixa pago como dividendos, que atua como uma restrição ao fluxo de caixa retido (RCF) da empresa, e o programa de gastos de capital significativo e aumentado da Terna, que trará maior alavancagem sem ação mitigadora.
A Terna se enquadra no escopo da metodologia de Emissores Relacionados ao Governo da Moody’s, porque o Governo da Itália tem controle indireto. Com base na expectativa da Moody’s de uma probabilidade moderada de apoio pelo Governo em caso de dificuldades financeiras, e dependência de inadimplência muito alta com o Governo, os ratings seniores não garantidos Baa2 da Terna não incluem qualquer elevação do BCA da empresa de baa2. O BCA da Terna já é superior ao rating Baa3 de seu apoiador.
Qualquer elevação dos ratings da Terna dependeria de uma elevação do rating soberano italiano. A pressão de rating para cima também exigiria liquidez contínua sólida e que a Terna provavelmente mantivesse métricas financeiras alinhadas com um perfil de crédito Baa1 com FFO/Dívida líquida de pelo menos 11% e RCF/Dívida líquida de pelo menos 7%.
Os ratings da Terna poderiam ser rebaixados após um rebaixamento do rating soberano italiano devido aos seus vínculos com o perfil de crédito soberano. A pressão descendente sobre o rating também poderia resultar de uma deterioração estrutural no próprio perfil de crédito da Terna, ilustrada, por exemplo, por um enfraquecimento dos fundos de operações (FFO)/dívida líquida abaixo de 8% ou RCF/dívida líquida abaixo de 5%, crescente exposição a negócios não regulamentados, o que seria prejudicial ao perfil de baixo risco de negócios atual da Terna, ou desenvolvimentos regulatórios adversos inesperados prejudicando o perfil de risco de negócios da empresa, evidência de interferência política ou medidas fiscais adversas.
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