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Na segunda-feira, a Moody’s Ratings confirmou a classificação A3 do emissor e a Avaliação de Crédito Base (BCA) de baa2 para o China Tourism Group Corporation Limited (CTG). Adicionalmente, a Moody’s confirmou a classificação A3 dos títulos seniores garantidos em USD emitidos pela Sunny Express Enterprises Corp., com garantia da CTG. No entanto, a perspectiva de todas as classificações foi revisada de estável para negativa.
A decisão da Moody’s de alterar a perspectiva da CTG para negativa é motivada por projeções de que os esforços de desalavancagem da empresa serão prolongados devido ao crescimento econômico mais lento, que deve suprimir os gastos dos consumidores, particularmente em itens discricionários. Apesar de uma modesta recuperação no turismo, os planos da CTG para reduzir a alavancagem devem se estender além das expectativas iniciais.
A confirmação da classificação A3 da CTG baseia-se na expectativa de que a empresa manterá um sólido saldo de caixa, proporcionando proteção contra desafios macroeconômicos. A Moody’s prevê que a CTG continuará liquidando seus ativos imobiliários, gerenciando prudentemente seus níveis de dívida e beneficiando-se do forte apoio do governo chinês.
A classificação A3 do emissor da CTG reflete seu BCA de baa2 e considera uma elevação de dois níveis devido à alta probabilidade de apoio governamental extraordinário. Este suporte baseia-se em fatores como a propriedade integral do governo sobre a CTG, seu papel fundamental na prestação de serviços de documentos de viagem, sua importância estratégica nos setores de viagens e duty-free da China, e sua participação na estratégia governamental de estímulo ao consumo doméstico.
O BCA baa2 da empresa é sustentado por sua forte presença de marca, demanda crescente por viagens de lazer na China e posição financeira robusta. Contudo, esses aspectos positivos são contrabalançados por uma receita enfraquecida devido à lenta recuperação nas vendas e lucros duty-free, e exposição à prolongada fraqueza do mercado imobiliário chinês.
As vendas duty-free da CTG caíram 16,4% em 2024 em comparação com o ano anterior. Apesar disso, a Moody’s prevê um aumento de aproximadamente 5% na receita duty-free e EBITDA da CTG nos próximos dois anos, apoiado pela retomada das viagens internacionais e abertura de novas lojas duty-free em 2025.
O setor de turismo, incluindo hotéis, agências de viagens, atrações e cruzeiros, deve experimentar crescimento de dois dígitos em 2025, impulsionado pela forte atividade de viagens durante o Festival da Primavera da China. A monetização de ativos imobiliários da CTG deve continuar, como evidenciado pela redução de 23% no inventário de RMB 60 bilhões no final de 2022 para cerca de RMB 46 bilhões em junho de 2024.
A Moody’s estima que a alavancagem bruta da CTG estava acima de 5,0x no final de 2024, um nível fraco em comparação com pares no mesmo nível de classificação. No entanto, a previsão indica que a alavancagem se aproximará de 3,0x nos próximos 12-18 meses devido à recuperação no segmento duty-free, monetização bem-sucedida de ativos imobiliários e despesas de capital modestas.
As significativas reservas de caixa da CTG permitiram que a empresa navegasse em um ambiente operacional desafiador. A relação dívida líquida ajustada/EBITDA é estimada em cerca de 2,0x para 2024 e deve diminuir para entre 1,0x e 1,6x nos próximos dois anos.
Os sólidos saldos de caixa e depósitos da CTG, junto com o previsto fluxo de caixa operacional robusto, devem cobrir despesas de capital e dívidas de curto prazo nos próximos 12 meses. A liquidez da empresa é ainda mais fortalecida por um sistema centralizado de tesouraria e suas fortes relações com bancos estatais e acesso aos mercados de capitais domésticos.
Uma elevação da classificação da CTG é atualmente improvável devido à perspectiva negativa. Uma revisão para perspectiva estável poderia ocorrer se o perfil comercial e financeiro da CTG melhorar, com dívida ajustada/EBITDA sustentada abaixo de 3,0x. Por outro lado, um rebaixamento poderia acontecer se o apoio governamental diminuir ou se o BCA da CTG enfraquecer, particularmente se a dívida ajustada/EBITDA não tender a 3x nos próximos seis meses.
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