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A Investing.com - O UBS elevou a classificação da Aena SME SA (BME:AENA) para "compra" de "neutra" e aumentou seu preço-alvo de 12 meses para €26,80 de €22, citando melhores expectativas para tarifas regulatórias e uma reavaliação do subvalorizado negócio comercial da empresa.
A valorização atualizada reflete previsões revisadas para o período regulatório 2027-2031 (DORA III), onde o UBS agora projeta uma queda média anual de tarifa de 1%, comparado às expectativas anteriores de queda de 3% e um consenso de -1,7%.
Este ajuste segue desenvolvimentos regulatórios, incluindo €350 milhões em capex regulado adicional aprovado e aprovações de expansão de terminais em aeroportos importantes como Barcelona.
A base de ativos regulados da Aena deve crescer 35% de 2025 a 2031, com um CMPC modelado de 7,75%, sustentado por benchmarks de utilidades espanholas.
Com base nisso, o UBS aumentou suas estimativas de EBITDA para 2026-2029 em 5-10% e agora espera um CAGR de EBITDA de 2024-2028 de aproximadamente 5%.
Projeções atualizadas mostram o EBITDA subindo de €3.760 milhões em 2025 para €4.200 milhões até 2028.
Espera-se que o LPA cresça de €1,38 em 2025 para €1,59 até 2029, com um rendimento de dividendos mantendo-se próximo a 5% no médio prazo. A dívida líquida está projetada em €4,86 bilhões em 2026, equivalente a uma relação dívida líquida/EBITDA de 1,3x.
O UBS também enfatiza que a divisão comercial da Aena está subvalorizada. A unidade negocia a cerca de 14x EV/EBITDA 2026E, abaixo da média pré-COVID de 15,6x e dos níveis de pico no final dos anos 10. Em comparação, empresas imobiliárias com exposição a shopping centers negociam em torno de 16,5x. Os ativos comerciais da Aena são respaldados por margens de EBITDA >80%, ROCE pós-impostos acima de 30% e baixa intensidade de capital. Uma reavaliação para um rendimento de FCF de 4% poderia implicar em uma valorização de 17% a partir dos níveis atuais.
Prevê-se que o EBITDA do varejo cresça a um CAGR de 5,5% de 2025 a 2028, apoiado por medidas internas como renovações de duty-free, novas licitações de alimentos e bebidas, serviços VIP expandidos e contratos de aluguel de carros.
As receitas de varejo devem aumentar de €1,87 bilhão em 2024 para €2,22 bilhões em 2027.
Espera-se que o gasto de varejo por passageiro supere o crescimento do tráfego, que por sua vez é apoiado por expansões de frota de médio dígito de grandes companhias aéreas como Ryanair (NASDAQ:RYAAY), Iberia e easyJet (LON:EZJ).
O preço-alvo revisado de €26,80 por ação inclui avaliações mais altas para o negócio regulado (+€1,2/ação), segmento de varejo (+€2,6/ação), reservas de terrenos (+€0,7/ação) e operações no Brasil (+€0,35/ação).
A este preço, a Aena negociaria a aproximadamente 11,3x EV/EBITDA 2026E, ainda abaixo de sua média histórica de cerca de 12x.
Apesar de superar seus pares no acumulado do ano, a Aena negocia com um desconto de aproximadamente 11% em relação à sua média de cinco anos de EV/EBITDA.
O UBS vê o cenário regulatório melhorado e o desempenho comercial mais forte como catalisadores para uma reavaliação.
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