- O histórico de Yellen é difícil de acompanhar
- Powell fica com a responsabilidade de mais políticas de normalização
- O "excesso de comunicação" na política atual pode ser um erro fatal do Fed
Se os mercados de ações fossem considerados como a medida para determinar a qualidade do desempenho na direção do Federal Reserve, o presidente recentemente nomeado Jerome Powell teve uma primeira semana bem difícil. O mandato de Powell como presidente do Fed começou no dia 5 de fevereiro em meio a extrema turbulência no mercado; ambos Dow e S&P 500 caíram 5,2% no decorrer da semana, o pior desempenho semanal desde janeiro de 2016.
"Eu não tinha um computador no meu primeiro dia na LPL, e achei que isso fosse ruim", comentou Ryan Detrick, estrategista sênior de mercado da LPL Research. "Bem, Jerome Powell teve o pior primeiro dia de um presidente do Fed quando o Dow caiu 4,6%, na segunda-feira — eu diria que isso sim é um primeiro dia de trabalho ruim!"
No entanto, pouco deve ser lido sobre a difícil recepção para Powell, pois, de acordo com os números de Detrick, o Dow tende a cair mais de 15% em média nos primeiros seis meses de novas lideranças do Fed. No entanto, este estrategista também observou que a recuperação média do Dow, um ano depois de atingir esses mínimos de seis meses, é equivalente a 20%.
A ex-presidente do Fed, Janet Yellen, encerrou seu reinado no banco central com um histórico impressionante - incluindo ganhos no mercado de ações e uma queda significativa no desemprego - sendo difícil Powell acompanhar quando pegar o bastão das políticas de normalização.
Embora Yellen tenha sido capaz de conduzir suavemente a economia e os mercados de ações dos EUA pelo processo de acabar com a acomodação, ela pode muito bem ter deixado seu sucessor com um legado de estratégia de política monetária, que plantou as sementes para a próxima grande perturbação do mercado.
O Histórico Espetacular de Yellen foi Apenas o Pontapé Inicial na Política de Normalização
Quando Yellen assumiu o comando do Fed, em 3 de fevereiro de 2014, a taxa de desemprego era de 6,7%. Ao sair do cargo, a taxa de desemprego era de 4,1%, o nível mais baixo desde o ano 2000. Essa também foi a menor taxa de desemprego final de qualquer presidente do Fed desde William Martin, em 1970. Além disso, a queda de 2,6 pontos percentuais do início ao fim é a maior no mandato de qualquer presidente do Fed na era pós-Segunda Guerra Mundial. Número dois na lista, Alan Greenspan só conseguiu uma queda de 1,3 ponto percentual e seu reinado mais longo não teve uma trajetória suave, com o nível atingindo quase 8% no início da década de 1990.
Os investidores em ações provavelmente fariam bem em aplaudir Yellen com o S&P acima de 55% (ver gráfico abaixo) e embolsar os ganhos do Dow de quase 63% durante seus quatro anos à frente do banco central dos EUA.
Depois de assumir o comando de seu predecessor, Ben Bernanke, Yellen liderou a disputa do Fed em sua tarefa de remover uma política monetária extraordinariamente acomodativa, na tentativa de retornar às políticas de normalização.
Apesar de quase dois anos após a sua nomeação, em 16 de dezembro de 2015, o Federal Reserve, sob a liderança de Yellen, aumentou sua taxa de juros chave pela primeira vez desde 2006, o que seria a primeira de cinco altas de 25 pontos de base antes do fim do seu mandato.
Embora a diminuição do seu programa de compra de ativos tenha começado em dezembro de 2013, pouco antes de Yellen assumir o Fed, não foi até outubro de 2014 que a autoridade monetária anunciou o verdadeiro "final" do seu programa de compra de títulos. Ainda assim, o balanço não estava sendo reduzido à medida que os rendimentos do principal (valor original do investimento) e os pagamentos de juros foram reinvestidos. Como parte do seu plano de flexibilização quantitativa, as participações em títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas cresceram cerca de US$ 800 bilhões no final de 2007 para US$ 4,5 trilhões, enquanto a autoridade monetária lutou para alinhar a economia americana a um caminho estável durante a crise financeira.
No entanto, em março de 2017, o Fed sinalizou que começaria a reduzir seu balanço no final do ano, não revertendo os rendimentos em reinvestimento, e foi apenas em setembro passado que a primeira mulher a liderar o banco central dos EUA lançou o plano para começar a reverter as participações maciças do Fed em outubro. Ainda assim, essa redução será um processo lento com o escoamento calculado para ser apenas cerca de US$ 300 bilhões em 2018, ou apenas 8,1% de todos os ativos adquiridos desde a crise financeira.
Powell Pega o Leme para Desfazer a Política "Anormal"
Espera-se que Powell continue com o processo iniciado por Yellen de um aperto gradual na política monetária. O agora ex-governador do Fed nunca divergiu de uma decisão política desde que se juntou em 2012 e é descrito como prudente. Tais são as expectativas de que Powell continuará o legado de Yellen que alguns em Wall Street teriam se referido a ele como "Janet-lite".
Além de esperarem que siga os passos de Yellen, Powell está herdando uma economia já saudável, mas com uma postura de política monetária que ainda está longe de ser "padrão", pois administra a difícil tarefa de tentar retornar às políticas de normalização após 10 anos de mercados viciados em liquidez.
As pressões de preços controladas continuam a ser um enigma para o Fed, com as projeções de inflação de salários bastante atrasadas apesar de uma economia que parece ser, se é que não está, muito próxima do pleno emprego.
Na verdade, os chefes dos Feds de Chicago e Minneapolis, Charles Evans e Neel Kashkari, respectivamente, votaram contra a última alta das taxas em dezembro, argumentando que a inflação precisava se aproximar do alvo de 2% antes de continuar com os ajustes.
Enquanto isso, o objetivo final da política de normalização ainda está muito além do horizonte. O processo de encolhimento do balanço do Fed está em andamento, mas deve levar vários anos no ritmo atual, mesmo supondo que não aconteçam solavancos inesperados na estrada. Embora o Fed possa vender suas participações para acelerar o ritmo, os mercados estão apostando que ele simplesmente os permitirá fugir da maturidade como parte do atual processo "gradual".
Além disso, os mercados parecem ter quase esquecido que o alcance atual da taxa de Fundos Federais está longe do domínio da política monetária "normal"*. As previsões para os níveis de taxas de juros futuros, do atual 1,25% para 1,50%, continuam a incluir esse intervalo de 25 pontos base entre o limite superior e inferior, um produto do movimento político feito em dezembro de 2008.
*Por "normal", referimo-nos não apenas à taxa alvo única em vez do intervalo de 25 pontos base, mas também ao fato de que, como se pode ver no gráfico abaixo, as taxas de juros permanecem em níveis historicamente baixos.
Nas transcrições dessa discussão histórica no coração da autoridade monetária dos EUA há nove anos, o presidente do St. Louis Fed James Bullard expressou seus pensamentos sobre um eventual retorno à normalização após a implementação do intervalo:
"Depois que a crise passar poderemos começar a definir um alvo de fundos federais novamente, talvez voltando inicialmente com uma faixa para a taxa de fundos federais e então, gradualmente, voltar para o regime de direcionamento, o que concordo ser, em tempos normais, uma maneira muito melhor de comunicar a política monetária "
Após cinco aumentos nos perguntamos quando o Fed, agora liderado por Powell, considerará que os "tempos normais" retornaram.
Excesso de Comunicação: Erro Fatal do Fed?
Por fim, os mercados provavelmente se habituaram a esperar "excesso de comunicação" do Fed. Enquanto os operadores ainda examinam cada declaração do Fed com uma lupa, esquadrinhando o documento para as mudanças na linguagem da ata que poderiam dar pistas adicionais para o futuro caminho da política, o Fed embarcou em uma tarefa de telegrafar as mudanças reais nas taxas de juros com antecedência, com os formuladores de políticas dando indícios claros de suas intenções em quase todas as oportunidades entre as reuniões.
Isso pode muito bem ter sido o resultado da primeira coletiva de imprensa pós-decisão de Yellen em março de 2014, onde os mercados de ações afundaram depois de interpretar suas palavras implicando que o aperto da política era iminente Yellen pareceu "captar a mensagem", tornando-se extremamente cautelosa em seus comentários públicos, ao mesmo tempo em que enfatizava pistas claras para preparar os mercados para movimentos futuros.
Um dos efeitos desta estratégia pode ser visto na última série de altas de juros, onde os futuros do Fed Fund aumentaram as chances de uma alta de 25 pontos base, bem acima de 90% nos dias que antecederam cada reunião, tornando o verdadeiro anúncio anticlimático. O próximo aumento de 25 pontos base deverá ocorrer na reunião de 20 a 21 de março e — se a história recente se repetir e obstruir as surpresas dos dados econômicos — seria de esperar que as chances continuassem a se aproximar ainda mais da marca de 100%, quando a reunião de dois dias se aproximar.
O foco maior do Fed na orientação deixou sua marca nas expectativas do mercado. O mercado de futuros dos EUA agora está classificando preços em aproximadamente quatro aumentos de taxas adicionais até janeiro de 2020, conforme observado pelo estrategista global Gene Frieda da PIMCO em uma postagem de blog recente.
"Esta é a primeira vez que o Federal Reserve começou a publicar seu "gráfico de pontos" (uma projeção de onde espera que a taxa de política esteja a longo prazo) que o preço do mercado alcançou o Fed", ressaltou ele.
No entanto, o Fed pode muito bem encurralar-se em seus esforços para anunciar suas intenções. Apesar das objeções dos formuladores de políticas, os participantes do mercado tomaram por certo que o Fed só pode fazer uma mudança em cada reunião, com uma coletiva de imprensa na continuidade.
Até agora, o banco central seguiu obedientemente esse roteiro, se encaixando em apenas quatro reuniões - março, junho, setembro e dezembro - das oito realizadas todos os anos, onde pode fazer um movimento de política sem colocar os mercados financeiros de cabeça para baixo.
Embora este caminho político de excesso de comunicação possa ser relativamente fácil de gerenciar em um quadro de aperto gradual para as políticas de normalização, corre o risco de se tornar o erro fatal do Fed quando a "normalidade" retornar e o banco central encontra-se diante da necessidade de agir sem ter tido a chance de dar aos mercados uma pré-visualização.