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A Unipar é Soda

Publicado 20.01.2020, 10:29
Atualizado 09.07.2023, 07:32

Velhos amigos

Para os assinantes do Investidor de Valor, esta história é antiga.

Recomendamos a compra de Unipar UNIP6 em 01 de março de 2018 e dissemos adeus à companhia em 20 de março de 2019:

UNIP6 entre março de 2018 e 2019. Fonte: Bloomberg.

UNIP6 entre março de 2018 e 2019. Fonte: Bloomberg.

Entramos tarde, mas ganhamos +55 por cento em apenas um ano de recomendação.

Até causamos a queda nos preços marcada no gráfico.

E nada mudou em Unipar desde lá.

Nada. Só o preço...

Quem é a Unipar?

Unipar é uma petroquímica.

Unipar é a maior produtora de cloro-soda (cáustica) e segunda maior produtora de PVC da América do Sul.

E, como Braskem (SA:BRKM5), a Unipar possui uma história bastante complicada — que inclui Lava-Jato, contas na Suíça, briga familiar, disputa de poder, reestruturação, …

É uma longa história. E ela nos diz bastante sobre o "capitalismo de compadrio" brasileiro.

Mas isso é passado. A Unipar, hoje, mudou completamente.

A companhia se reestruturou, melhorou processos, melhorou governança, se abriu para o mercado, comprou (a preço de banana) uma concorrente Argentina, …

Após um histórico de investimentos ruinosos, a compra da Indupa se provou um game changer.

A Unipar, hoje, é uma bela companhia produtora de commodities.

Monopólio natural

Até brilham meus olhos quando escuto as palavras acima. Juntas, são indicação de ótimo negócio (dependendo da regulação, claro).

O negócio de Unipar é um monopólio natural o cloro não pode ser transportado mais de 500 km dado seu risco de explosão.

Além disso, como o cloro é utilizado para fazer explosivos, a produção requer uma infinidade de licenças (exército, polícia civil e federal, meio-ambiente, …).

Atuação e Localização

Fonte: Unipar.

Com isso, Unipar fica restrita a seus clientes no Sudeste e Sul do Brasil — o que é, obviamente, onde está o mercado.

Cloro-Soda e PVC

Quem estudou química orgânica no colegial, entenderá, perfeitamente, o funcionamento da indústria química.

A Unipar quer produzir a soda, mas o processo entrega o cloro como subproduto: água + sal + energia elétrica = cloro e soda cáustica.

Para produzir um produto, a indústria química precisa lidar com seus, muitas vezes, inconvenientes e subprodutos.

Divisão da Receita líquida. Fonte: Unipar.

Divisão da Receita líquida. Fonte:Unipar

A soda cáustica tem um poder neutralizador de alto valor como agente de limpeza (de máquinas, fabricação de detergentes, …).

E o cloro é altamente poluente. Como não pode ser facilmente descartado, é utilizado na produção de PVC (tubos e conexões).

Foi difícil entender no início, mas a Unipar é Soda.

A Olin e a Soda

Unipar não divulga suas margens.

Somente estudando uma competidora americana, a Olin, entendemos as margens das companhias de cloro-soda:

Margens de cloro-soda

Fonte: Olin.

EDC + Cloro = PVC (falei que a química orgânica ajudaria).

Uma mudança de 10 dólares por tonelada no preço da soda tem impacto 3x maior no Ebitda de Olin, quando comparado com o cloro.

E Olin usa o mesmo processo de produção de Unipar.

A soda é importante e o preço dela estava (e está) sofrendo uma queda bastante significativa:

Soda Cáustica (branco), Cloro (amarelo) e PVC (verde). Fonte: Bloomberg.

Soda Cáustica (branco), Cloro (amarelo) e PVC (verde). Fonte: Bloomberg.

Em verde, o período de nossa recomendação em Unipar.

A soda saiu de aproximadamente 650 dólares para os atuais 200 dólares por tonelada.

Enquanto o cloro e o PVC mantiveram seus preços.

As commodities e a Unipar

O problema de investir em empresas de commodities é que os preços delas variam.

E, junto com as commodities, os resultados das companhias também variam:

Ebitda (azul) e lucro (verde). Fonte: Bloomberg.

Ebitda (azul) e lucro (verde). Fonte: Bloomberg.

Unipar demora, aproximadamente, 90 dias para repassar os preços de seus produtos para seu clientes.

E, assim que repassou os preços da soda, seus resultados sentiram. Sentiram significativamente.

Unipar não divulga suas margens, mas imaginamos que sejam parecidas com as da Olin (competidora americana) — margens 3x maiores para a soda.

A Unipar é soda.

Unipar é soda

Recomendávamos Unipar com a soda cáustica a 650 dólares. Hoje, a soda está em 200 dólares.

Entramos em Unipar a 4x Ebitda e, antevendo uma queda de seus resultados, saímos a quase 5x.

EV/Ebitda (marrom) e Preço/lucro (branco). Fonte: Bloomberg.
Unipar

EV/Ebitda (marrom) e Preço/lucro (branco). Fonte: Bloomberg.

Desde lá, a queda no Ebitda da companhia levou seu múltiplo a mais de 7x.

A Unipar é uma bela companhia produtora de commodities.

Mas, por oferta maior e/ou demanda menor, o preço da commodity mais importante para Unipar (a soda) vem caindo significativamente.

A queda da soda causou a piora de resultados. Mas as ações continuaram estáveis e até subiram desde que saímos.

Com isso, os múltiplos de Unipar ficaram cada vez mais esticados — a ação ficou cara.

Ações para cima e resultados para baixo são uma combinação perigosa.

Unipar poderá voltar a ser um belo investimento no futuro, se o preço da soda se recuperar ou se as ações caírem (de preferência os dois).

Mas não prevemos o futuro, apenas esperamos pacientemente as oportunidades.

Para o Investidor de Valor, existem oportunidades muito mais interessantes que UNIP6 na bolsa.

Fique longe de Unipar por enquanto.

Últimos comentários

Fico muito feliz por ter achado esse texto em 2023, 3 anos depois da indicação de venda, ao ver que a cotação saltou mais de 300% neste período (sem contar os dividendos), e ter cada dia mais certeza de que esses futurólogos de mercado são mais perigosos do que cartomantes, dado o prejuízo que se pode ter ao acolher suas recomendações. Por outro lado, fico triste por quem seguiu indicação e perdeu uma alta absurda, se considerarmos ainda os dividendos.
Onde encontro preço da soda?
Suno indica rivalidade entre casa de análises
pena q é nord é tão cara, qto teremos um promoção?
Vamos ver no fim do ano ,a queridinha dele Locamerica ou Unipar?Vamos ver quem ganha a guerra!
Como explicar a recente valorizacão então? Se não tiver a ver c a soda tem com o quê na sua tese de abandono?
Parabéns, ótimo artigo!
A Nord deveria ter orientado seus assinantes a segurar a UNIP6. Além dos 55% de ganho, se tivessem mantido suas ações, hoje teriam, mais ou menos, mais 20%.
A Unipar é uma boa empresa, porém no momento está com preço esticado.... foi isso que entendi. Agora, talvez não seja hora de comprar.
Uma análise sintetica, objetiva, honesta e perspicaz. Nota 10
UNIP6 É RUIM MAS OIBR3 É BOA...VCS ESTÃO USANDO DROGAS??ESTA NORD RESEARCH TÁ VIAJANDO
A Unipar é uma boa empresa, porém no momento está com preço esticado.... foi isso que entendi. Agora, talvez não seja hora de comprar.
oibr3 é boa? hehe
UNIP6 É RUIM MAS OIBR3 É BOA...VCS ESTÃO USANDO DROGAS??ESTA NORD RESEARCH TÁ VIAJANDO
comprei UNIP6 semana passada e hj perdi 46,00 com ela. Não recomendo
Você provavelmente pegou depois da explosão, depois da alta que se teve é normal uma correção...
Se vc é investidora e avalia seus ativos de uma semana pra outra, irá sofrer bastante.
comprei UNIP6 semana passada e hj perdi 46,00 com ela. Não recomendo
Uma semana não é nada. Qual o seu objetivo? Se for pra trade, perdeu o bonde. Agora se for pro longo prazo, tenha paciência.
Parabéns, Bruce, como sempre excelente análise. Vc é de longe um dos melhores que conheço!
muito boa análise!
boa!
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