Nos últimos três anos da década de 1990, as ações da Home Depot (SA:HOME34) (NYSE:HD) se valorizaram mais de 500%. A força da economia e a disparada do mercado acionário fizeram os consumidores gastar mais com suas residências.
Entre os anos fiscais de 1996 e 1999 (os anos fiscais da Home Depot terminam em janeiro do ano-calendário seguinte), sua receita praticamente dobrou. O lucro por ação subiu 133%.
Entre o fim de 2018 e o início de 2021, os papéis da megavarejista de Atlanta, Geórgia, dispararam 142%. O crescimento da empresa, que agora está muito mais madura obviamente, foi muito mais lento do que há duas décadas, mas, se colocado em contexto, não deixou de ser impressionante.
Novamente respaldada pelo boom do mercado acionário – apesar de uma economia mais inconsistente por causa da pandemia –, a Home Depot elevou suas vendas em 40% entre os anos fiscais de 2018 e 2021. O LPA subiu 60%, sendo que, no ano fiscal de 2021, foi mais do que o dobro do registrado no ano anterior.
Obviamente, a Home Depot é uma empresa muito diferente do que era naquela época. Porém, mesmo com vendas quase quatro vezes maiores do que no ano fiscal de 1999, as ações da HD continuam tendo natureza cíclica. Isso já foi um problema no passado e, mesmo após uma grande correção, pode voltar a ser um problema.
A lição da história
Como ressaltamos, a megavarejista do setor de reforma e decoração fechou a década de 1990 com tudo. Mas a bolha do mercado acionário estouraria nos dois primeiros meses da nova década, provocando uma recessão de oito meses no ano seguinte.
Não é de surpreender que os negócios da Home Depot fossem afetados. As vendas nas mesmas lojas sofreram uma queda nos anos fiscais de 2001 e 2002. Ainda que o lucro continuasse subindo, isso ocorreu, em grande medida, por conta de a empresa ainda estar construindo novas lojas (seu número de estabelecimentos dobrou entre os anos fiscais de 2000 e 2004).
Mas a notícia era ainda pior para os papéis da HD. Suas ações fecharam 1999 a US$ 68,75. O mais incrível é que elas não retornariam para aquele patamar por mais de treze anos.
Obviamente, há enormes diferenças entre o momento atual e aquela época. A US$ 68,75, a HD era negociada a 67x seus resultados do ano fiscal de 1999. Ao final de 2021, o múltiplo preço/lucro (P/L) era de 27x. Os treze anos de retornos perdidos para as ações da HD incluíram não apenas a recessão de 2001, mas também a crise financeira de 2008-09 e a subsequente recuperação inicial, relativamente estagnada.
Evidentemente, a Home Depot, ao final de 1999, tinha muito mais espaço para crescer. Como ressaltamos, a companhia conseguiu dobrar sua presença nos quatro anos seguintes. O número de lojas da Home Depot cresceu menos de 2% no total nos últimos cinco anos. Tudo permanecendo igual, as ações da Home Depot deveriam ter recebido um múltiplo muito maior naquela época, já que registravam um crescimento que não se vê mais hoje em dia.
De uma perspectiva mais ampla, a Home Depot era uma extraordinária empresa em 1999 e continua sendo em 2022. A companhia, sem dúvida, é uma das maiores varejistas da história dos EUA.
Porém, por mais de uma década, isso não foi suficiente para salvar suas ações. Essa história mostra que os investidores não podem confiar apenas na qualidade para investir nas ações da HD.
Será que as ações da HD já caíram o suficiente?
Obviamente, pelos menos em certa medida, o mercado absorveu rapidamente essa lição da história. Os papéis da HD incrivelmente recuaram 31% até agora no ano. Mesmo no contexto de fortes quedas cíclicas passadas, esse tipo de queda pode ser tentadora para muitos investidores que desejam ter seus papéis.
Mas pode ser que o tamanho do declínio ainda não seja suficiente. As ações da Home Depot estão custando menos, o que não significa que estejam baratas. Elas ainda são negociadas a 18x seus resultados dos últimos doze meses.
Não é um múltiplo particularmente atraente para uma varejista ou uma ação cíclica. Trata-se ainda de um múltiplo baseado em resultados alcançados durante um bom momento do mercado imobiliário e provavelmente pelos estímulos contra a pandemia. (Com as viagens ainda fracas e as pessoas passando mais tempo em casa, os consumidores têm mais dinheiro e mais razões para investir em suas residências).
Em outras palavras, ainda há sólidas razões para dizer que, embora a HD esteja sendo negociada a 18x seu pico de resultados, sem perspectiva de aumento no número de lojas, suas métricas ainda têm espaço para cair. Pode ser que isso não ocorra neste ano: a Home Depot de fato elevou suas projeções após o balanço do 1º tri na semana passada.
Mas o mercado olha para frente, e parece que há uma chance real de haver um declínio nos resultados no ano fiscal de 2023. Os riscos de recessão estão aumentando. Há evidências de que o mercado imobiliário atingiu o pico. A inflação representa outra ameaça.
Os investidores, até agora no ano, reagiram rapidamente a esses riscos crescentes. Mas o atual valuation não sugere que tenham reagido rápido o bastante. Ainda que as ações da HD pareçam uma pechincha, por estarem 30% abaixo do pico, os investidores podem ter usado esse mesmo argumento em 2000 e 2007. Em ambos os casos, agiram de forma muito precoce. É bem possível que a história se repita.
Argumentos a favor das ações da Home Depot
É preciso admitir, contudo, a possibilidade deste comentário ser pessimista demais. Vale a pena repetir: a Home Depot é uma empresa maravilhosa. O ciclo imobiliário terá seus efeitos aqui e ali, mas, com o tempo, a ação dispara. Até mesmo os investidores que compraram no fim de 1999 acabaram se dando bem: incluindo dividendos, as ações da HD geraram um retorno de 9% ao ano desde então.
Pode ser que o mercado imobiliário pare de avançar. As mudanças demográficas para áreas fora dos centros urbanos, em mercados com preços menores, pode incentivar as pessoas a investir mais em reformas. Os riscos de recessão também podem ser exagerados.
No longo prazo, sim, tudo leva a crer que as ações da HD ainda podem entregar bons resultados. Mas isso não significa que seja preciso ter pressa ou que um declínio de 30% faz com que elas fiquem “baratas”. Ainda existem muitos riscos no horizonte, e não me parece que todos eles já estejam devidamente precificados.
Aviso de isenção: No momento em que escrevia este artigo, Vince Martin não tinha posições em quaisquer dos ativos mencionados.
***
Quer informações de qualidade para colocar em prática sua próxima grande ideia? No InvestingPro+, você encontra:
- Dados financeiros de qualquer empresa nos últimos 10 anos
- Notas de saúde financeira sobre lucratividade, crescimento e muito mais.
- Um valor justo calculado a partir de dezenas de modelos financeiros
- Rápida comparação da empresa com concorrentes
- Gráficos de fundamentos e performance
E muito mais. Tenha acesso rápido a todos os dados importantes para tomar embasadas, com o InvestingPro+. Saiba mais »