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Finalmente chegou a hora de ir contra a tendência no mercado de títulos?

Publicado 10.10.2023, 14:42
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A psicologia nos mercados é sempre intrigante. Em fevereiro de 2009, escrevi um artigo intitulado “8 Razões Para um Bull Market”. Embora seja claro em retrospectiva que se tratou de uma análise acertada, na época, o sentimento do mercado estava predominantemente pessimista.

Não faltavam argumentos projetando preços mais baixos para as ações e uma recessão econômica persistente. O mais relevante, no entanto, era o sentimento extremamente pessimista dos investidores, e as ações estavam sendo negociadas a múltiplos significativamente mais baixos. Hoje, a situação é inversa, com os investidores fugindo de papéis de baixo valuation em favor de ações supervalorizadas.

Valuations das ações vs juros

Outro exemplo ocorreu em 2021. Após o crash nos preços do petróleo e o movimento ESG, argumentamos a favor da alocação em ações de empresas de energia, enquanto muitos investidores estavam evitando o setor. Essas ações acabaram entregando a melhor performance em 2023.

Mais uma vez, em novembro de 2022, publicamos um artigo discutindo o declínio percebido das ações FANG. A razão para essa discussão era o pessimismo extremo que envolveu o setor durante a correção do mercado. Para exemplificar:

“À medida que os investidores buscam investimentos com taxas de crescimento de lucros sustentáveis em um ambiente de desaceleração econômica, muitas ações FANG estão atraindo sua atenção. Combinado com o influxo de investidores passivos quando o ciclo de mercado muda, recompras contínuas de ações e as necessidades de liquidez dos grandes investidores, é provável que as ações FANG ainda recebam algum favor.”

Não surpreendentemente, 2023 se tornou o ano das “Mega-7” ações, impulsionando os retornos gerais do mercado.

Capitalização do S&P 500 vs Retornos do índice com pesos iguais entre os componentes

Ao longo da história, sempre que a maioria dos investidores estava pessimista em relação a uma determinada classe de ativos, esse frequentemente era o momento certo para começar a comprar. Como já discutimos bastante, o comportamento psicológico representa até 50% das razões pelas quais os investidores têm um baixo desempenho em relação aos mercados no longo prazo.

Razões de Dalbar para baixo desempenho

Isso nos leva ao ativo atualmente mais subvalorizado: os títulos.

Valuations atrativos dos títulos

Escrevemos diversos artigos sobre os fatores econômicos subjacentes das taxas de juros e por que “desta vez não é diferente”. Como destacado:

“Na ponta curta da curva de juros das treasuries, os papéis de 1 mês a 2 anos são amplamente influenciados pelas mudanças na política monetária do Federal Reserve. Como demonstrado, há uma correlação excepcionalmente alta entre a taxa básica dos fed funds e os títulos de 2 anos.”

Fed Funds vs Treasury 2 anos vs S&P 500

“No entanto, na ponta longa da curva, como os títulos de 10 anos ou mais longos, os principais fatores são principalmente as expectativas de crescimento econômico, inflação e salários, como evidenciado acima. Importante notar que a correlação é muito significativa.”

Juros x inflação - PIB nos EUA

É claro que existem momentos em que as taxas de juros podem se descolar dos fundamentos econômicos subjacentes. Estamos passando por um desses períodos, o que levanta preocupações sobre os valuations dos títulos.

Da mesma forma que as ações podem se desconectar dos fundamentos e se tornarem super ou subvalorizadas, o mesmo pode ocorrer com os títulos. Como mencionado recentemente pelo Top Down Charts:

"À medida que o indicador aumenta, as ações se tornam mais caras em relação aos títulos (e as chances de que estes superem seu desempenho no médio prazo crescem). Por outro lado, quanto menor o indicador, mais acessíveis as ações se tornam em relação aos títulos (e as chances de que aquelas superem o desempenho destes). Por exemplo, observaram-se leituras baixas em ambos os anos de 2009 e 2020.

No cenário atual, as ações estão sendo negociadas a múltiplos elevados em relação aos títulos e também em relação à sua própria história. Em contrapartida, os títulos estão se mostrando cada vez mais atrativos e estão com valuations mais baixos em comparação com as ações.

Apesar da performance notável das ações em relação aos títulos desde o fundo de 2020, não devemos esperar uma repetição desse desempenho no futuro. Como frequentemente nos lembram nos avisos de investimento padrão, a performance passada não garante retornos futuros, e, nesse caso, essa orientação é especialmente relevante. Em conjunto com as evidências crescentes de que as ações estão supervalorizadas e os títulos estão baratos, essa orientação deve ser levada a sério." – Callum Thomas, Top Down Charts

Valuation relativo entre ações x títulos

Em resumo, a expectativa é que os títulos superem o desempenho das ações no futuro.

Investir contra a tendência predominante não é tarefa fácil. Do ponto de vista do investimento contrário, a atual postura predominantemente pessimista em relação aos títulos é considerada um sinal de alta. No entanto, o investimento contrário é uma estratégia difícil de ser aplicada, ainda mais quando vai contra o senso comum predominante. Como Howard Marks observou:

"Resistir - e, com isso, alcançar o sucesso como investidor contra a tendência - não é nada simples. Várias circunstâncias tornam isso complicado, incluindo a tendência natural de seguir a multidão e a dificuldade associada a estar em desacordo, especialmente quando o momentum faz com que ações pró-cíclicas pareçam corretas por um período.

Dada a natureza incerta do futuro e, consequentemente, a dificuldade de ter confiança de que a sua posição está correta - especialmente quando os preços se movem contra você - é um desafio ser um investidor contrário solitário."

No entanto, como mencionado anteriormente, as falhas psicológicas dos investidores frequentemente resultam em baixo desempenho no longo prazo.

Pensando nisso de outra maneira, se o objetivo do investimento é adquirir algo quando está barato, essas oportunidades raramente surgem em bull markets. Comprar um ativo de valor genuíno e substancialmente subvalorizado só é possível quando ninguém deseja possuí-lo. Há algumas considerações importantes a serem feitas. Como investidor, é necessário compreender o valor real do ativo e estar disposto a segurá-lo pelo tempo necessário para que o mercado reconheça seu valor.

Para a maioria dos investidores, investir e manter uma posição por um período prolongado, mesmo quando as condições são desfavoráveis, é uma tarefa árdua. Com o tempo, as pressões psicológicas superam as convicções do investidor. Seja por seguir o desempenho, seguir o rebanho ou evitar perdas, os investidores tendem a abandonar suas posições antes que o valor do ativo seja reconhecido pelo mercado.

Como ressaltou Howard Marks:

"Em tempos favoráveis, o ceticismo envolve reconhecer que algo que parece bom demais para ser verdade geralmente o é; esse é um conceito conhecido por todos. No entanto, em tempos ruins, é preciso reconhecer quando algo parece tão ruim que provavelmente também não é verdade. As pessoas têm dificuldade em fazer isso.

As coisas que assustam outras pessoas provavelmente também o assustarão, mas para ser bem-sucedido, um investidor deve ser firme. Afinal, na maioria das vezes, o mundo não chega ao fim e, se você investir quando todos acreditam que isso acontecerá, é provável que encontre algumas oportunidades de compra."

Sempre vale lembrar que os valuations são fundamentais para ter sucesso no jogo de investimento a longo prazo.

Para nós, os títulos continuam a representar uma das melhores oportunidades de valor disponíveis.

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