A Rede D’Or (RDOR3), maior rede privada de hospitais do país, informou que foi concluída a fusão com a SulAmérica (BVMF:SULA11) (SULA11).
Com o fim do processo de incorporação da SulAmérica, as ações emitidas pela Rede D’Or para o pagamento da operação começaram a ser negociadas na B3 (BVMF:B3SA3), conforme informou a empresa em fato relevante divulgado na terça-feira, 27.
Troca de papéis
Por sua vez, as negociações das ações e units da SulAmérica se encerraram na semana passada, no dia 23, e já receberam os novos papéis da Rede D'Or (BVMF:RDOR3). Em conjunto, os acionistas da adquirida passaram a deter 13,5% do capital da Rede D'Or.
A relação de troca foi de 0,2561 nova ação ordinária da Rede D'Or para cada ação ordinária da SulAmérica, ou 0,7630 ação ordinária para cada unit da seguradora.
No entanto, os acionistas da SulAmérica que exerceram o direito de retirada receberam o reembolso de R$ 20,31 por unit no dia 23.
Conselho de administração
Em fato relevante, a Rede D’Or também informou que os executivos André Francisco Junqueira Moll e Paulo Manuel de Barros Bernardes renunciaram aos seus cargos de membros titular e suplente, respectivamente, do conselho de administração da empresa.
E acrescentou que o colegiado elegeu Patrick Antonio Claude de Larragoiti Lucas (presidente do conselho da SulAmérica) e Louis Antoine de Ségur de Charbonnières para os respectivos postos, conforme acordado previamente.
Restrições impostas pela ANS
Para aprovar a transação, a ANS impôs algumas restrições — principalmente relacionadas à Qualicorp (BVMF:QUAL3).
A Rede D'Or tem uma fatia de cerca de 29% na Qualicorp.
A ANS estabeleceu que a Qualicorp não poderá comercializar exclusivamente os planos de saúde das operadoras do conglomerado SulAmérica.
Além disso, disse que o representante da Rede D'Or na conselho de administração da Qualicorp deve se abster de votar sobre assuntos que deliberem exclusivamente sobre as operadoras da SulAmérica.
Nossa opinião
Em relação à combinação de negócios entre as partes, a fusão foi acertada dado o valuation atrativo da operação à Rede D'Or.
Quando olhamos para as margens normalizadas das empresas (pré-pandemia), a transação teve um múltiplo preço/lucro de cerca de 8 vezes, bem abaixo da métrica de RDOR3, de 30 vezes.
Ainda que não houvesse nenhum ganho de sinergia, a transação por si só geraria valor para o acionista porque, basicamente, a Rede D’Or está emitindo ações a 30 vezes lucros e comprando lucro a 8 vezes. Com isso, o resultado da companhia vai crescer muito mais do que os 13,5% do capital que foi cedido.
A Rede D'Or tem histórico muito positivo em alocação de capital e, como podemos ver, não foi diferente dessa vez.
Rumo (BVMF:RAIL3) à consolidação
Além de condições favoráveis à Rede D'Or, a transação contribuirá para uma aceleração na consolidação do setor de saúde no país.
A SulAmérica já era responsável por pouco mais de 20% das receitas da Rede D'Or, mostrando que existe muita sinergia a ser capturada com a transação. Mesmo com a intenção mútua de permanecerem com suas operações independentes, até por não fazer sentido neste momento criarem uma empresa única e verticalizada, como é o caso da Hapvida (BVMF:HAPV3) e da NotreDame Intermédica (BVMF:GNDI3), por seus negócios separados já serem bastante relevantes.
Nesse sentido, o que muda daqui para a frente é o relacionamento entre as duas. Com a aquisição, ambas deixam de ter um relacionamento apenas entre cliente e prestador de serviço e passam a ser parceiras de negócios.
A SulAmérica nesse caso, deixa de ser apenas uma empresa que somente leva sinistros para a Rede D'Or e agora passa a ter uma relação em que pode gerar novos negócios para ambas, com a rede de hospitais ajudando na precificação dos seguros com dados e expertise ou até mesmo as duas podendo fazer uma verticalização virtual de planos.
Vale a pena investir em RDOR3?
Acreditamos que o setor de saúde privada no Brasil está em franca transformação e a Rede D'Or tem o objetivo de ser protagonista no desenvolvimento de novos modelos de atuação e na consolidação do setor.
Dito isso, reiteramos recomendação de compra para as ações da RDOR3.
Recomendação: Comprar