A Campbell Soup (NYSE:CPB) (SA:C1PB34) alcançou o preço máximo de fechamento de 2020 a US$53,48 em 26 de agosto. Desde então, suas ações recuaram 17,4% e atingiram o preço de US$44,14. As ações estão bem abaixo do maior fechamento dos últimos 5 anos a US$63,84 em 9 de fevereiro de 2017.
Fonte: Investing.com
A CPB tem um retorno total inferior ao da indústria de alimentos embalados para os períodos de 1, 5, 10 e 15 anos. Nos últimos 15 anos, a CPB gerou um retorno total anualizado menor que 1/3 do mercado de ações mais amplo.
Fonte: Morningstar
A CPB tem um beta de 0,6 em relação ao S&P 500. Historicamente, ações com beta baixo entregam retornos maiores do que o esperado com base no modelo de precificação de ativos de capital, mas meu receio é que outro efeito esteja neutralizando esse benefício histórico. Com uma fração cada vez maior dos fluxos monetários sendo alocada em fundos de índice, as ações com beta baixo tendem apresentar baixo desempenho. Quando o S&P 500 sobe ou desce 1%, uma ação com beta 1,0 tende a subir ou descer 1%. No caso da CPB, ela tende a subir ou descer 0,6%. À medida que o mercado sobe em um bull market, as ações com beta baixo tendem a registrar uma diminuição nas alocações em índices ponderados por capitalização de mercado, pois registram ganhos menores do que as ações de beta elevado. À medida que novos fluxos monetários ingressam no índice, as ações com beta baixo recebem progressivamente esse influxo com o tempo.
Fonte: eTrade
O P/L da ação é de 15,3 e o retorno do dividendo é de 3,4% parecem razoáveis. A preocupação é com o crescimento dos resultados. A perspectiva de consenso é que o LPA de 2022 e 2023 seja melhor do que em 2021, embora em 2024 a projeção seja de que fique 6,4% acima de 2021. A taxa projetada de crescimento anualizada de 3-5 anos é de 0,67% ao ano. Não são números muito encorajadores.
Ao analisar ações, eu levo em consideração duas formas de projeções de consenso. A primeira é a bem conhecida classificação e o preço-alvo consensual dos analistas de Wall Street. A segunda é a perspectiva consensual para as probabilidades da faixa de retornos de preço, tal como refletida nos preços das opções. Ela se chama perspectiva implícita de mercado. O preço de uma opção representa a estimativa de consenso do mercado quanto à probabilidade que a cotação da ação-objeto (CPB, neste caso) suba (opção de compra, ou call) ou caia (opção de venda, ou put) abaixo de um nível específico (preço de exercício, também chamado de strike). Ao analisar as opções em uma faixa de strikes e uma data comum de expiração, é possível calcular a projeção probabilística de retornos de preço que reconcilia os preços das opções. Para quem ainda não está familiarizado com esse conceito, escrevi uma breve visão geral com exemplos e links com a literatura financeira pertinente.
Perspectiva consensual de Wall Street para CPB
A versão da eTrade para o consenso em Wall Street é um agregado das classificações e preços-alvos de 9 analistas ranqueados que publicaram suas visões nos últimos 90 dias. A classificação consensual é neutra e o preço-alvo para 12 meses está 3,8% acima do preço atual.
Fonte: eTrade
O Investing.com combina as visões de 16 analistas para calcular a classificação consensual dos analistas e o preço-alvo para 12 meses. A classificação é neutra e o preço-alvo para 12 meses é US$45,73, quase idêntico ao valor fornecido pela eTrade.
Fonte: Investing.com
Tanto a classificação da eTrade quanto do Investing.com para a CPB é neutra. Com a expectativa de valorização de 3,75% nos preços em 12 meses e um retorno de 3,4% dos dividendos, o retorno total esperado para o próximo ano é de 7,2%.
Perspectiva implícita de mercado para a CPB
Eu analisei as opções de compra e venda de CPB a uma variedade de strikes, todas com vencimento em 21 de janeiro de 2022, de modo a elaborar uma perspectiva implícita de mercado para os próximos 4,3 meses, período entre a data atual e o vencimento. A perspectiva implícita de mercado resultante reconcilia os preços das opções de perto. Teoricamente, os preços das opções calculado usando-se a perspectiva implícita do mercado corresponde aos preços de mercado das opções com um erro médio de 1,3%.
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade
Há dois picos pequenos na probabilidade, e a probabilidade máxima corresponde a um retorno de preço de -3,5% para os próximos 4,3 meses. Não é incomum que as perspectivas implícitas de mercado manifestem dois picos pequenos. A volatilidade anualizada dessa distribuição é de 23,7%. A eTrade tem uma ferramenta que calcula a volatilidade implícita para opções, e o valor das opções de 21 de janeiro de 2022 é de 22%.
Para facilitar a comparação de probabilidades de retornos positivos e negativos, considero uma versão da perspectiva implícita de mercado em que rotaciono o lado negativo do retorno da distribuição em relação ao eixo vertical (abaixo).
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.
Nessa perspectiva, fica evidente que as probabilidades de retornos negativos são consideravelmente maiores do que as de retornos positivos da mesma magnitude. As probabilidades maiores de retornos negativos tendem a indicar uma perspectiva baixista, embora existam dois fatores mitigadores. O primeiro é que, teoricamente, as perspectivas implícitas de mercado tentem a ter um viés negativo, porque os investidores avessos ao risco tendem a pagar a mais por uma proteção contra quedas. Além disso, as ações pagadoras de dividendos tendem a ter uma inclinação negativa na perspectiva implícita de mercado, porque os dividendos reduzem o potencial de alta em relação ao de queda. Levando em consideração esses dois efeitos, interpreto que a perspectiva implícita de mercado é neutra. Como o volume de negociações de opções na CPB é bastante baixo, realizei a mesma análise usando opções que expiram em fevereiro de 2022 e obtive resultados similares.
Resumo
A Campbell Soup está tendo dificuldades para crescer. A perspectiva de consenso é de crescimento de resultados bastante lento. O consenso de Wall Street é neutro, com valorização projetada para 12 meses de 6%. Como regra prática para avaliar uma classificação de compra, minha expectativa é que o retorno de 12 meses de uma ação seja pelo menos metade da volatilidade anualizada esperada. Tomando o preço-alvo consensual de Wall Street para 12 meses, 7,2%, ao valor de face, e usando a volatilidade esperada da perspectiva implícita de mercado, 23,7%, a CPB fica bem distante disso. A perspectiva implícita de mercado para o início de 2022 é neutra com viés levemente baixista. No geral, a CPB não é um investimento atraente. Não há um retorno esperado suficiente para justificar o nível de risco. Minha classificação final é neutra.